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中特估冷門行業地圖，煤炭機械設備產業鏈跟蹤：鄭煤機、天地科技、北路智控……（2024年5月）

2024-10-22 02:00:22

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↑↑ 優塾團隊開啟新一輪股權融資，擬引入新股東、籌備新業務，有意可加微信：yikuweishi2023煤礦機械設備，主要指的是用于煤礦的采掘、支護、運輸、洗選等生產過程的礦山機械。它的出現，用自動化機械設備解決了人工采煤效率低下的問題，更是實現無人化采煤作業的底層技術保障。圖：煤礦機械發展歷史，民生證券追溯煤礦機械設備行業發展歷史，經歷了以下幾個重要階段：一、早期階段（人工開采）——煤炭開采依靠人工手工開采，采用鐵鍬等簡單工具挖掘，生產效率低、安全保障低。二、快速發展階段（機械化開采）——隨著工業化發展，開始引入機械設備，例如采煤機、裝載機等單一設備，效率相對人力顯著提高，但無法滿足大規模開采的需要。三、關鍵階段（綜合開采）——隨著煤礦規模擴大、開采深度增加，煤礦綜合開采技術誕生。該技術是將不同類型的機械設備整合一起（掘進機+采煤機+刮板輸送機+液壓支架），實現煤炭的連續開采、裝運和處理。最早出現綜合開采的地區分別是：歐洲（50年代）、蘇聯（60年代）。四、智能化階段（智能化、無人化開采）——依靠數字化、自動化、網聯化系統，由點至面，構建智慧煤礦體系，采、掘、運、通、洗選等全部主要生產環節的智能決策和自動運行

。

中國自60年代開始向西方學習煤炭機械設備技術，積累實驗經驗。70年代開始，確立了煤炭工業現代化技術的重要地位，重金采購蘇聯等國家的煤炭綜采設備，開啟了煤炭綜采化進程。經過技術吸收、改進、自主研發，逐步突破核心零部件的關鍵技術，如液壓支架“三閥”、乳化液泵，采煤機的電機、齒輪、液壓泵、馬達，輸送機的中部槽、圓環鏈、鏈輪等，從而為煤炭機械設備國產化提供了保障。

至今，我國已經基本實現綜采設備國產化，突破了千萬噸級煤礦開采技術，達到了國際領先水平。

圖：產業鏈結構，并購優塾煤炭機械設備產業鏈，各個環節包括：上游——主要包括提供原材料和零部件的行業，如鋼材、電機、軸承、電子元件、液壓件等零部件供應商。中游——主要是煤炭機械裝備制造企業，它們利用上游提供的原材料和零部件，生產出各種煤炭機械設備。這些設備包括但不限于勘探設備、綜掘設備、綜采設備、輔助設備、洗選設備、安全設備、電氣設備以及露天礦設備等。從整體看，國內煤機整體集中度較低，國產化率高。我國煤炭機械裝備市場主要有以天地科技、鄭煤機和中煤裝備為代表的國有企業，以創力集團、三一國際、林州重機以及山東礦機為代表的民營企業和以小松和卡特彼勒為代表的外企三大陣營。圖：2020年煤炭機械設備市場份額（按營業收入），天風證券下游——煤炭機械設備的應用領域，主要是煤炭企業。這些企業使用煤炭機械設備進行煤炭的開采、運輸、洗選等生產活動。從產業鏈上的參與者近期的增長情況來看：鄭煤機——2023年收入為364.23億，同比增長13.67%；歸母凈利潤為32.74億元，同比增長29%。天地科技——2023年收入為299.28億，同比增長9.16%；歸母凈利潤為23.58億元，同比增長20.8%。北路智控——2023年收入為10.08億，同比增長33.37%；歸母凈利潤為2.25億元，同比增長13.52%。
從機構一致預期增長和景氣度來看：
圖：一致性預測，choice—— 研討會 ——2024年5月25日-26日《企業跨國投融資實務與投資戰略下的稅務核心實踐分享》專題研討會，學員通過系統的學習后即可運用到自身企業發展實踐中。本專題研討會兼具國際化和前瞻性視野、大量案例和實操方案、兼顧法律和財稅風險指引，提供了企業國際化發展和實操手冊。注：報名咨詢，可添加客服：bgys20152024年6月1日-2日，我們推出《DCF現金流貼現-建模技能速成指南》線下精品研討會，純正的建模干貨，全流程快速上手實操，希望能幫大家少走彎路。注：報名咨詢，可添加客服：youshudsj（一）煤碳機械，主要用于煤炭開采，按功能可分為露天開采設備、井下挖掘設備。露天開采設備主要為重型卡車、鏟運車等，井下開采挖掘設備包括綜采設備、洗選設備、安全設備、輔助設備等。我國的煤礦絕大多數為井工煤礦，因此

按價值量來區分，綜采設備占比約60%~75%，占據煤礦機械市場主要份額。

圖：煤炭機械設備分類，華創證券煤礦綜采設備是一種高效、連續作業的機械化設備。它的出現和應用，徹底改變了傳統的手工開采和傳統采煤機械化開采方式。綜采設備一般分為采煤設備和掘進設備。其中：

由一臺掘進機、一臺采煤機、一臺刮板輸送機以及百余臺液壓支架構成了“三機一架”，也稱為“一個工作面”。同時，配合轉載機、輸送機等設備，就可以實現井工煤礦工作面的落煤、裝煤、運煤、頂板支護和頂板管理等主要工序。

圖：三機一架，華創證券

從工作原理上看，液壓支架支撐和控制煤礦工作面頂板，隔離采空區，防止矸石竄入工作面，保證作業空間，并且能夠隨著工作面的推進而機械化移動，不斷的將采煤機和輸送機推向煤壁，采煤機滾筒實現落煤、裝煤，刮板輸送機運煤。

圖：綜采設備基本情況，天風證券

綜采，改善了煤礦勞動條件，可以實現地下連續開采、裝運煤炭,大幅提高了煤礦的生產能力和工作面安全性。

圖：一個工作面，思瀚產業研究院、知乎

從設備整體價值量對比看，液壓支架的價值占比高，約45%。其次是采煤機（13%）、掘進機（12%）、刮板輸送機（10%）。

（二）首先，從收入體量和業務結構方面看：2023年收入體量，鄭煤機（364.2億元）＞天地科技（299.28億元）＞北路智控（10.08億元）。一、鄭煤機——始建于1958年,1998年由國家煤炭工業部劃歸河南省。目前,公司已發展成全球重要的煤礦綜采技術和裝備供應商、具有國際影響力的跨國汽車零部件企業集團。主營業務收入主要有兩個來源：煤礦機械、汽車零部件，各自占比接近50%。煤礦機械業務，是以國產液壓支架為核心，由于液壓支架在煤炭綜采設備開支中占比45%，公司是國產液壓支架龍頭。根據中金普華產業研究院數據，鄭煤機在液壓支架市場的占有率約為25%，占比較高。汽車零部件業務有兩大品牌，亞新科和索恩格（SEG），前者主要產品為汽車動力系統零部件、底盤系統零部件，后者是起動機及發電機。圖：收入結構，并購優塾二、天地科技——是中國煤炭科工集團有限公司控股的上市公司,于2000年3月由煤炭科學研究總院作為主發起人成立。公司現有的產業板塊基本覆蓋了煤炭行業全產業鏈,包括勘探、設計、煤機裝備、安全技術與裝備、煤礦建設、煤礦運營、生態治理、清潔能源高效利用等技術與產品為一體的集成式服務,是世界范圍內煤炭行業產業鏈布局最為完整的企業之一。

其主營業務分類眾多，收入貢獻最顯著的是：礦山自動化、機械化裝備（收入貢獻47%）＞安全技術與裝備（收入貢獻20%）。

圖：收入結構，并購優塾三、北路智控——從事智能礦山相關信息系統的開發、生產與銷售，能夠為下游客戶提供“軟硬件一體”的信息化、智能化綜合解決方案。主要產品有智能監控系統、智能通信系統、智能集控系統等。智能信息系統整體架構一般分為設備感知層、網絡傳輸層、生產執行層以及平臺應用層四大層級，能夠覆蓋從全面自主感知、高效信息交互、動態預測預警、精準協同控制到智能分析決策的完整流程，幫助實現礦物資源生產的安全提升、減員增效、節能降耗。以智能監控系統為例，該系統又包括若干子系統，如：人員精準定位系統、煤礦安全監控系統、全礦井圖像監控系統、智能輔助運輸、礦用打鉆管理系統等。

其中，煤礦安全監控系統主要應用在煤礦井下工作面、回風巷、硐室等需要環境監測的場景。其中，設備感知層、生產執行層主要由氣體、溫度、風速等各類傳感器以及斷電儀、告警器等構成；網絡傳輸層主要由礦用交換機、監控分站等構成；平臺應用層主要由服務器、PC端實時監控軟件平臺等構成。

圖：收入結構，并購優塾（三）對比二者的歸母凈利潤增速看（右圖為剔除21Q4極高值）：鄭煤機2021年Q3-Q4同比增速出現了極高值，是因為收購得來的SEG公司全球市場恢復和重組效果顯現，剔除重組費用后，經營業績扭虧為盈。汽車零部件整體板塊歸母凈利潤從-9.7億增長至1000萬。

而后近八個季度，歸母凈利潤增速趨勢方面，鄭煤機＞天地科技＞北路智控。

圖：近期歸母凈利潤增速（單位：%），并購優塾這個行業，從微觀增長情況看：一、鄭煤機——2023年Q4季度收入為91.63億，同比增長11%；歸母凈利潤為8.1億元，同比增長40%。營業收入增長動力主要來自煤機板塊的訂單持續增長（+13%），以及汽車零部件板塊回暖（+15%）所致。凈利潤增長動力主要來自煤機業務，煤機板塊凈利潤同比增長27%。汽車零配件板塊凈利潤略有下降，主要是SEG并購整合、利潤釋放的同時，亞新科卻計提商譽減值，變相拉低了汽車零配件板塊凈利潤下滑8%。二、天地科技——2023年Q4季度收入為80.22億，同比增長6.24%；歸母凈利潤為3.9億元，同比增長9.8%。2023年整體年度增長（+9%）較2022年年度增長（+16.3%）略有回落，業務線中，礦山自動化、機械設備增長基本持平，而安全技術與裝備、節能環保裝備等增長偏低所致。三、北路智控——2023年Q4季度收入為2.98億，同比增長39.88%；歸母凈利潤為0.6億元，同比增長4.4%。收入增速保持30%以上，但2023年的凈利潤增速低于收入增速，主要是收入體量較小，凈利潤波動受毛利率影響較大，其主要產品智能礦山監控系統的毛利率下滑約3%所致（47%→44%）。（四）

圖：現金流VS CAPEX VS歸母凈利潤（單位：億元），并購優塾

圖：凈現比，并購優塾從現金流質量角度看，天地科技＞鄭煤機＞北路智控。資本開支角度看，近三年資本開支復合增速：北路智控＞天地科技＞鄭煤機。天地科技凈現比高，且常年保持在1以上；鄭煤機的凈現比近些年有下滑，主要是應收占比略有提升，從21%提升至26%，提升幅度約5%，整體相對健康。而北路智控2020-2022年的凈現比小于1，是因為應收賬款占收入比例過高，分別為56.8%、66.8%、59.7%，2023年該比例下降至41%，現金流質量有提升。據其招股書披露，前五大客戶集中度為40%左右，客戶主要有：鄭煤機、陜煤集團、山東能源集團、河南能源化工集團、三一重裝、國家能源集團等大型公司。（五）圖：ROE情況，并購優塾從股東回報來看，鄭煤機＞天地科技＞北路智控。主要差異在于權益乘數和總資產周轉率。鄭煤機、天地科技的權益乘數較高，是因為資產負債率高，三年均值分別約為50%、44%，而北路智控只有13%。不過，鄭煤機和天地科技的負債結構中，以無息負債為主。北路智控的ROE在2022年大幅下降，主要是上市融資后，拉低了總資產周轉率和權益乘數。圖：杜邦分析拆解，并購優塾

再從盈利能力（凈利率）看，北路智控＞天地科技＞鄭煤機。主要是因為北路智控的主要產品是信息系統，與鄭煤機、天地科技的硬件產品差異較大，所以毛利率、凈利率更高。

圖：毛利率vs凈利率（單位：%），并購優塾
最后，我們從產業鏈全視角來對比，煤機設備產業鏈的價值分布：
圖：產業鏈價值分配（單位：億元、%），并購優塾、choice首先，從價值環節來看，下游＞中游＞上游。煤炭能源代表公司為行業龍頭，毛利率、凈利率水平高。這是因為中國煤炭資源豐富，煤炭企業自己擁有礦產資源，生產一體化程度更高，受原材料價格成本的波動影響很小，盈利能力強。而上游的鋼鐵行業，雖然商品也是大宗屬性，但原材料鐵礦石對外依存度較高（鐵礦石約占煉鐵成本的50%~60%，中國鐵礦石對外依存度超過80%），而鐵礦石供應商為國際巨頭，因此整體盈利能力較低。中游的創力集團毛利率略高于天地科技，主要是因為其主業除了煤礦機械（采煤機、掘進機）的銷售外，還有核心零配件及維修、核心材料（乳化液泵），這部分毛利率50-66%，略高于煤礦機械的毛利率30%左右。上游的萬通液壓主要是做機械設備液壓油缸，核心大客戶是鄭煤機，其盈利表現較好。閥門、軸承代表公司盈利能力高，但這兩家公司并非是專營煤礦機械的閥門、軸承，而是給排水（天海流體）、汽車軸承（蘇軸股份），參考意義不大。其次，從成長性來看，上游（液壓油缸）＞中游＞下游。全行業增長動力來源是下游煤炭企業煤炭開采的資本支出，再依次傳導至中游煤礦機械、上游零部件。但因為上游公司體量較小（5-6億），所以增長彈性較大。（六）我們可以跟蹤以下指標，來感受煤炭機械設備行業景氣度：

一、原煤產量

圖：原煤產量，國金證券二、煤炭開采和洗選業固定資產投資完成額圖：煤炭開采和洗選業固定資產投資完成額累計同比，choice（七）2022年，我國煤炭機械裝備行業市場規模約為1546億元，同比增長3%，其中，綜采設備市場規模約為1026.2億元，其他設備市場規模約為519.3億元。

2023年，煤炭機械裝備行業規模進一步增長至1589億元，同比增長3%。

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